特朗普对等关税政策梳理： 4月3日， 特朗普颁布发表全面征收关税， 4月5日起对所有国度征收10%的基准关税， 4月9日起对美国商业逆差大的国度征收更高的差同化的“对等关税” ， 此中对中国实施34%（中国原相关税为20%， 因而累计关税达54%） ， 对越南、 印尼、 印度别离实施46%/32%/26%， 对韩国、 日本别离实施25%/24%， 对欧盟实施20%。 正在正式生效之前， 仍存正在构和窗口期， 越南告急构和： 总理范明政召开内阁会议， 建议将美国商品关税降至0%， 并寻求3个月缓冲期。对等关税政策商业影响假设推演： 1） 代工纺企海外产能占比集中正在东南亚地域， 均被高额“对等关税笼盖” ： 制鞋企业丰泰、 裕元产能正在东南亚为从， 正在中国产能占比10%摆布， 华利产能都正在越南印尼； 制衣企业晶苑国际正在东南亚为从， 箱包服拆代工企业开润正在印尼产能占比高达70%， 有上逛面料一体化产能的申洲、 鲁泰， 中国产能仍有40%摆布比例、 其余产能根基均正在东南亚。 而中上逛纱线、 面料出产企业产能仍以国内为从， 也同时具有东南亚产能结构并逐渐扩建。 2） 假设影响推演， 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部门： 目前制制商取品牌的报价按离岸价计较， 关税成本由品牌承担， 汗青多轮商业摩擦中供应商也不曾分管过关税成本，焦点缘由正在于鞋服类产物加价倍数高， 供应链利润占比低， 本身承担能力无限， 而优良供应商供给的高质量的品控和靠得住的交期对品牌提拔商品畅通环节的效率有更大意义。 极端假设正在本轮“对等关税” 影响下， 品牌会向供应商成本， 基于供应链最多能承受至接近行业盈亏均衡线%的关税将由供应商承担5%， 残剩40%的关税由品牌将这部门金额向下逛传导， 最终形成终端跌价10%摆布，由消费者承担。 而且美国也不具备财产链配套前提， 纺织鞋服等低值劳动稠密型财产链回美的可能性较低。“错杀” 机遇选股逻辑： 1） 自上而下筛选， 美国收入贡献低、 净利率高的公司， 业绩受加税影响的度越低； 自下而上筛选， 产能求过于供的公司议价能力更强。 目前美国收入占比正在20%以下的公司包罗申洲国际、 健盛集团、 开润股份、 鲁泰等， 次要为正在中国有产能、内销市场份额较高的供应商， 而产能集中正在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比根基均正在四成以上； 净利率高的公司若面对行业分管关税降价至接近盈亏均衡线的环境， 仍能连结较好的利润规模， 净利率高的公司包罗申洲国际、 儒鸿、 华利集团、 健盛集团等； 过去几年的复合增速看华利集团的增速领先、 量价齐升， 表现了产能求过于供、 正在优良客户中份额快速上升的趋向， 估计也有较好的议价能力。 2） 行情回首， “对等关税” 颁布发表后欧美国际品牌和代工场均大幅下跌， 全球股市回声下跌（台股4/3休市） ， 均有较大跌幅， 上逛纱线面料制制厂商股价跌幅相对较小。 4/4日A股、 港股、 台股休市， 欧美国际活动品牌股价有小幅修复。 4/7日A股、 港股、 台股开盘后再度大幅下跌， 市场情感悲不雅， 此中不免呈现错杀机遇。风险提醒： 宏不雅经济表示不及预期； 产能扩张不及预期； 下旅客户库存恶化； 关税政策不确定性； 国际经济风险； 系统性风险。投资： “对等关税” 对优良纺织制制企业影响无限， 关心底部结构良机。 服拆鞋履为非标低值的商品， 出产端属于劳动稠密型行业， 同时也因为商品非标， 畅通环节占领大部门成本费用， 遍及有5倍加价倍数。 面临加征关税， 供应链承担能力极其无限， 回流美国可能性较低， 估计次要由消费者承担绝大部门成本。 政策目前仍处于变化中， 后续疑惑除对本类商品和相关产地采纳关税减免的行动； 若是高额关税最终实施，对优良代工制制企业的影响幅度也较低， 而事务以来的跌幅曾经跨越20%， 具有底部结构的价值。 个股方面， 沉点保举： 1） 申洲国际： 对美敞口低、 净利率业内领先。 按照我们的测算， 公司对美收入占比约16。1%、 净利率约为20。5%， 极端环境下假设分管5%的关税， 对净利润影响只要4%， 尔后续将由于行业大规模洗牌也存正在份额扩张的潜正在收益。 2） 华利集团： 净利率业内领先、 产能求过于供。 公司正在疫情后几年实现较着的份额提拔趋向， 本年新客户阿迪达斯和新百伦订单放量， 产能紧缺， 具有较强的协调客户取订单的能力， 若假设分管5%的关税， 可能利润下降13%， 但因为议价能力强， 降价的幅度可能更小。 3） 别的也关心板块其他优良纺织制制企业， 正在4月3日以来跌幅达到15%~25%， 但对美敞口无限、 合作实力强、 无望进一步受益份额提拔趋向的伟星股份、 台华新材、 开润股份、 新澳股份、 健盛集团等。